Wskaźnik wypłaty dywidendy - ile zysku w dywidendzie?

Polskie spółki giełdowe coraz częściej dzielą się zyskiem w postaci dywidendy. Zwolennicy teorii “wróbla w garści” uważają, że im wyższe dywidendy, tym większa korzyść z inwestycji w daną spółkę. Wielkość dywidendy można oceniać za pomocą wskaźnika wypłaty dywidendy oraz stopy dywidendy, o której możesz przeczytać tutaj. Czy faktycznie, im wyższy wskaźnik wypłaty, tym lepiej? Ile wynosi ten wskaźnik dla spółek GPW?

Co to jest wskaźnik wypłaty dywidendy?

Wskaźnik wypłaty dywidendy (Payout Ratio) to iloraz dywidendy (DPS) na akcję oraz zysku netto spółki (EPS). Podawany jest w procentach. Pokazuje jaka część zysku jest wypłacana w formie dywidendy.

Wysokość wskaźnika w dużym mierzy zależy od fazy rozwoju spółki. Te które są na wczesnym etapie, w fazie wzrostu, przeważnie wypłacają małą część zysku lub nie wypłacają w ogóle, reinwestując go w spółce. Spółki dojrzałe dywidendę wypłacają większą część zysku lub nawet całość.

Polityka dywidendowa spółki

Wśród spółek WIg20, mWIG40, sWIG80 polityka stałego wskaźnika wypłaty dywidendy jest najczęściej występującym rodzajem polityki. Przy czym ten stały wskaźnik określany jest przeważnie w formie przedziału (np. 30-50%). W polityce dywidendowej tych spółek możemy znaleźć odniesienie do zysku netto:

skonsolidowanego (np. CCC, Cyfrowy Polsat, PGNiG, Tauron, GPW, Intercars, Kęty, Robyg, Asseco SEE, Atal, Comp, Echo, Elbudowa, Groclin, Wirtualna, Zepak),
jednostkowego (np. KGHM, Bogdanka, ENEA, Stalprodukt, ABC Data, Idea Bank, Police, XTB)

Najczęściej polityka dywidendowa odnosi się do zysku skonsolidowanego.

Gdzie sprawdzić wartość wskaźnika?

O ile stopa dywidendy jest wskaźnikiem powszechnie dostępnym, o tyle ze wskaźnikiem wypłaty dywidendy jest już problem. Popularne portale go nie publikują. Pozostaje skorzystać z płatnych serwisów lub policzyć go samodzielnie, co jest jednak bardzo czasochłonne.

Informacje o wskaźniku wypłaty dywidendy, w odniesieniu do wypłaconych dywidend, publikują na swoich stronach niektóre spółki giełdowe. Chcąc je porównać, należy jednak zwrócić uwagę, czy dywidenda jest odnoszona do zysku jednostkowego (np. Enea, Kogeneracja) czy skonsolidowanego (np. Asseco Poland, PGNiG, Robyg). Zdarza się, że wskaźnik obliczany jest dla zysku skonsolidowanego, mimo że polityka dywidendowa odnosi się do zysku jednostkowego (KGHM).

Wskaźnik wypłaty dywidendy a rentowność kapitału własnego (ROE)

Jeśli przedsiębiorstwo nie jest w stanie odpowiednio zainwestować zysku, powinno wypłacić go akcjonariuszom (w formie dywidendy), aby ci mogli sami zdecydować, jak je zainwestować.

Jeśli kapitał pozostaje w spółce, rośnie jej kapitał własny. Zakładając brak zmiany kursu akcji, spada jej współczynnik C/WK. Tym samym przedsiębiorstwo, mając większy majątek do dyspozycji, powinno wypracować większy zysk. Jeśli spółka generuje taki sam zysk z większego majątku, to wskaźnik ROE spada.

Z kolei jeśli podmiot zamierza wypłacić cały zysk poprzez dywidendę, to nie zmienia się wielkość kapitału własnego i tym samym ROE jest stałe. Dlatego spółki, które nie są w stanie reinwestować zysków w rentowne projekty (dla których ROIC > WACC), powinny rozważyć wypłatę jak największej części zysku w formie dywidendy.

Badania wskaźnika wypłaty dywidendy

Czy im wyższy wskaźnik wypłaty dywidendy, tym lepiej wyjdziemy na inwestycji w daną spółkę? Zwolennicy teorii “wróbla w garści” będą uważać, że im wyższa dywidenda, tym lepiej. Ale przecież, zaraz po wypłacie dywidendy, kurs spółki jest korygowany o jej wartość, więc tyle ile zarobimy na dywidendzie, tracimy na wartości akcji.

W 2003 roku Arnott i Asness przeprowadzili badania “Surprise! Higher Dividends = Higher Earnings Growth“, z których wynikało, że im wyższy wskaźnik wypłaty dywidendy, tym większy wzrost zysków. Autorzy chcieli sprawdzić prawdziwość założenia, że im niższy wskaźnik wypłaty dywidendy, tym więcej przedsiębiorstwo inwestuje i tym większy będzie jego wzrost w przyszłości. Okazało się jednak, że niski poziom wypłat przynosił niski wzrost zysków.

W 2006 roku Patel, Yao i Barefoot opublikowali badania z rynku amerykańskiego, z których płyną nieco inne wnioski, niż z badania wspomnianych powyżej. Z ich badania wynikało, że najlepszymi inwestycjami były spółki, które miały niski wskaźnik wypłaty dywidendy i jednocześnie wysoką stopę dywidendy.

W 2017 Krishnan i Chen opublikowali badanie “The Relationship between Dividend Payout and Price to Earnings”. Z ich badania wynika, że dynamiczny wzrost wskaźnika wypłaty dywidendy świadczy o tym, że firma nie ma pomysłu na rozwój, co wróży spadek wskaźnika C/Z.

Wskaźnik wypłaty dywidendy w 2016 roku

Wśród spółek WIG20, mWIG40, sWIG80, w 2016 roku dywidendę wypłaciło 75 spółek. Połowa spółek wypłaciła nie więcej, niż 50% zysku netto (skonsolidowanego).

wskaznik-wyplaty-dywidendy-2016

Wskaźnik wypłaty dywidendy 2011-2016

Poniżej zestawienie średniej wskaźnika wypłaty dywidendy w okresie 2011-2017. Wartość mediany średnich było niższa niż w 2016 roku – połowa wszystkich spółek miała średni wskaźnik wypłaty na poziomie 33%. Wśród spółek wypłacających dywidendę przewijają się mniej więcej te same. Wśród połowy spółek, które miały najwyższy średni wskaźnik wypłaty dywidendy, znajdziemy prawie wszystkie spółki z WIG20 i MWIG40 oraz część z sWIG.

wskaznik-wyplaty-dywidendy-najlepsza-srednia1

Największe dywidendy w stosunku do zysku przeważnie wypłacają spółki w fazie dojrzałej. Nie oznacza to jednak wyłącznie spółek z indeksów największych spółek. Wśród połowy spółek o największym wskaźniku wypłaty dywidendy, udział spółek z poszczególnych indeksów był dość równomierny.

			Wskaźnik wypłaty dywidendy (Payout Ratio)
Lp.	Indeks	Spółka	2011	2012	2013	2014	2015	2016	Średnia
1	mWIG40	NET	0	0	323	120	4000	422	811
2	mWIG40	BDX	371	60	101	81	88	93	132
3	mWIG40	SNS	68	173	97	93	0	263	116
4	WIG20	OPL	104	77	227	122	132	0	110
5	sWIG80	ABS	108	100	100	99	100	100	101
6	sWIG80	LVC	BRAK	BRAK	BRAK	97	99	99	98
7	WIG20	PZU	83	132	89	87	77	62	88
8	sWIG80	NWG	BRAK	0	55	57	35	292	88
9	mWIG40	PFL	0	0	0	0	44	478	87
10	mWIG40	BHW	49	78	96	102	98	98	87
11	sWIG80	ACG	98	79	82	87	84	87	86
12	WIG20	PEO	49	75	94	97	100	100	86
13	sWIG80	GCN	0	0	0	0	13	500	86
14	mWIG40	ROB	133	100	80	65	67	66	85
15	sWIG80	SKA	107	71	70	95	83	76	84
16	sWIG80	ABC	39	95	75	133	103	57	84
17	sWIG80	DOM	45	0	100	100	100	100	74
18	WIG20	ACP	86	51	70	67	68	83	71
19	WIG20	PKN	0	27	351	-12	30	24	70
20	mWIG40	KTY	40	47	60	80	81	102	68
21	mWIG40	ORB	54	95	106	77	38	36	68
22	WIG20	ENG	100	109	54	61	24	53	67
23	sWIG80	AGO	120	0	0	0	278	0	66
24	mWIG40	ATT	0	327	3	0	14	23	61
25	sWIG80	WLT	116	63	67	59	29	27	60
26	mWIG40	GPW	45	31	44	90	82	69	60
27	mWIG40	SNK	42	65	49	83	28	93	60
28	mWIG40	EMP	120	65	115	59	0	0	60
29	sWIG80	1AT	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	46	73	59
30	sWIG80	FRO	30	29	96	88	71	36	59
31	sWIG80	PCM	0	0	0	100	169	78	58
32	sWIG80	PCR	BRAK	0	0	94	105	74	55
33	mWIG40	PKP	0	0	180	145	0	0	54
34	sWIG80	ASE	34	84	46	53	50	48	53
35	sWIG80	AML	BRAK	BRAK	BRAK	50	52	50	50
36	sWIG80	DBC	50	50	50	50	50	50	50
37	WIG20	EUR	18	49	49	61	65	57	50
38	sWIG80	XTB	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	48	48
39	sWIG80	PHN	BRAK	0	94	57	40	39	46
40	sWIG80	TOR	BRAK	BRAK	BRAK	38	0	98	45
41	mWIG40	APT	43	71	26	28	49	55	45
42	sWIG80	ELB	50	41	55	0	38	86	45
43	mWIG40	FTE	46	66	61	63	28	4	45
44	sWIG80	TIM	95	166	0	0	0	0	44
45	WIG20	CCC	50	58	49	27	32	33	42
46	mWIG40	LWB	62	56	60	44	0	19	40
47	mWIG40	MDG	0	93	42	38	46	18	40
48	mWIG40	BFT	38	61	75	58	0	0	39
49	WIG20	PGN	0	34	45	42	50	50	37
50	WIG20	BZW	49	39	50	0	55	25	37
51	sWIG80	ALI	BRAK	BRAK	BRAK	0	0	108	36
52	mWIG40	AMC	0	76	30	30	32	39	34
53	mWIG40	WWL	29	31	37	34	32	35	33
54	sWIG80	PCE	0	48	49	66	0	36	33
55	sWIG80	PWX	BRAK	BRAK	BRAK	54	45	0	33
56	WIG20	LPP	50	43	39	12	17	37	33
57	sWIG80	FMF	0	0	195	0	0	0	33
58	WIG20	PGE	70	45	52	40	-15	0	32
59	sWIG80	KGN	54	0	0	0	74	63	32
60	sWIG80	MNC	0	23	24	-14	69	76	30
61	sWIG80	RBW	0	0	38	36	46	54	29
62	sWIG80	ECH	0	0	0	0	114	53	28
63	sWIG80	LTX	0	0	57	36	32	39	27
64	mWIG40	CIE	0	0	120	0	44	0	27
65	mWIG40	ING	0	0	60	50	50	0	27
66	WIG20	KGH	51	41	33	33	-6	-5	25
67	sWIG80	ASB	41	31	26	0	0	36	22
68	mWIG40	NEU	22	22	20	21	22	23	22
69	mWIG40	CMR	33	30	48	0	0	17	21
70	sWIG80	OPN	35	30	12	19	14	17	21
71	mWIG40	ENA	27	23	35	23	0	14	20
72	sWIG80	ZEP	0	0	16	75	0	26	19
73	WIG20	PKO	42	42	29	0	0	0	19
74	WIG20	TPE	44	24	25	22	-10	0	18
75	sWIG80	LCC	0	0	0	0	75	28	17
76	WIG20	MBK	0	35	59	0	0	0	16
77	sWIG80	MLG	BRAK	BRAK	0	0	56	0	14
78	sWIG80	ATC	83	0	0	0	0	0	14
79	mWIG40	TRK	0	0	0	0	35	47	14
80	mWIG40	GTC	0	0	0	0	0	79	13
81	sWIG80	EEX	28	0	49	0	0	0	13
82	sWIG80	ENT	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	6	19	13
83	sWIG80	WPL	BRAK	0	0	0	0	58	12
84	sWIG80	CLN	BRAK	BRAK	BRAK	0	19	15	11
85	WIG20	JSW	29	30	0	0	0	0	10
86	mWIG40	MIL	0	0	50	0	0	0	8
87	mWIG40	KRU	0	0	0	17	17	14	8
88	sWIG80	WSE	20	0	0	27	0	0	8
89	mWIG40	STP	0	10	5	15	9	5	7
90	mWIG40	CDR	0	0	0	0	0	40	7
91	sWIG80	MSZ	0	0	0	38	0	0	6
92	WIG20	CPS	0	0	17	0	0	20	6
93	sWIG80	KPX	0	7	0	29	0	0	6
94	sWIG80	ABE	0	0	0	20	17	0	6
95	sWIG80	PEP	0	0	0	0	34	0	6
96	sWIG80	RNK	33	0	0	0	0	0	6
97	sWIG80	MRB	31	0	0	0	0	0	5
98	sWIG80	STX	0	0	0	0	0	28	5
99	mWIG40	CAR	4	0	7	6	7	4	5
100	sWIG80	CMP	0	0	0	24	0	0	4
101	mWIG40	BRS	0	0	0	20	0	0	3
102	sWIG80	MGT	19	0	0	0	0	0	3
103	WIG20	LTS	0	0	0	0	0	18	3
104	sWIG80	MON	0	0	0	0	13	0	2
105	sWIG80	GTN	0	13	0	0	0	0	2
106	mWIG40	KER	0	0	0	-20	19	9	1
107	sWIG80	11B	0	0	0	0	0	0	0
108	sWIG80	ALC	0	0	0	0	0	0	0
109	WIG20	ALR	0	0	0	0	0	0	0
110	sWIG80	APR	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	0	0
111	sWIG80	AST	0	0	0	0	0	0	0
112	sWIG80	BIO	0	0	0	0	0	0	0
113	sWIG80	BOS	0	0	0	0	0	0	0
114	sWIG80	BRA	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	0	0	0
115	sWIG80	BTM	0	0	0	0	0	0	0
116	sWIG80	CFI	0	0	0	0	0	0	0
117	mWIG40	CIG	0	0	0	0	0	0	0
118	sWIG80	CRM	0	0	0	0	0	0	0
119	mWIG40	DNP	BRAK	BRAK	BRAK	0	0	0	0
120	mWIG40	EAT	0	0	0	0	0	0	0
121	sWIG80	EMT	BRAK	0	0	0	0	0	0
122	sWIG80	GBK	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	0	0	0
123	mWIG40	GNB	BRAK	0	0	0	0	0	0
124	sWIG80	GPR	BRAK	BRAK	BRAK	0	0	0	0
125	sWIG80	IDA	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	0	0	0
126	sWIG80	IPX	0	0	0	0	0	0	0
127	sWIG80	ITM	0	BRAK	BRAK	0	0	0	0
128	sWIG80	IZB	BRAK	0	0	BRAK	0	0	0
129	sWIG80	MAB	0	0	0	0	0	0	0
130	sWIG80	MCI	0	0	0	0	0	0	0
131	sWIG80	PBG	0	0	0	0	0	0	0
132	sWIG80	PND	0	0	0	0	0	0	0
133	mWIG40	PXM	0	0	0	0	0	0	0
134	sWIG80	RFK	0	0	0	0	0	0	0
135	sWIG80	SLV	0	0	0	0	0	0	0
136	sWIG80	STL	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	0	0
137	sWIG80	URS	0	0	0	0	0	0	0
138	sWIG80	VST	BRAK	0	0	0	0	0	0
139	sWIG80	PDZ	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK
140	mWIG40	PLY	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK	BRAK
Źródło: Bloomberg (Alior Bank), Skład indeksów: 12.2017