EV/EBITDA to jeden z kilku wskaźników wartości rynkowej. Jego filozofia jest bardzo zbliżona do popularnego wskaźnika Cena/Zysk. Jakie występują między nimi różnice? Co EV/EBITDA może zaoferować więcej, niż Cena/Zysk? Jak różnią się wartości wskaźnika wśród spółek, sektorów GPW i popularnych indeksów? Jakie jest jego powiązania z indeksami i innymi wskaźnikami wartości rynkowej?
Co to jest EV/EBITDA?
EV/EBITDA to jeden ze wskaźników wartości rynkowej. To iloraz sumy Enterprise Value (EV) oraz EBITDA. EV to wartość rynkowa akcji zwykłych i uprzywilejowanych powiększona o wartość rynkową długu oraz pomniejszona o środki pieniężne. EBITDA to suma zysku operacyjnego (EBIT) oraz amoryzacji.
Zadłużenie czy zobowiązania?
We wzorze na EV wartość rynkowa akcji powiększana jest o rynkową wartość długu. W niektórych źródłach zamiast rynkowej wartości długu można spotkać zobowiązania. Różnica w obliczeniach, w zależności od przyjętego wariantu, może być ogromna. Dotyczy to zwłaszcza spółek handlowych, w przypadku których na wysoki poziom zobowiązań często składa się nie zadłużenie finansowe lecz zobowiązania handlowe.
Interpretacja
Rynkowa cena akcji odnosi się do wartości kapitału własnego spółki. Pojawia się ona w najpopularniejszym wskaźniku wartości rynkowej – cena/zysk. W przypadku obu wskaźników – Cena/Zysk oraz EV/EBITDA – im niższa wartość, tym tańsza spółka. Jednak EV uwzględnia dodatkowo wartość zadłużenia spółki. Dlatego wskaźnik EV/EBITDA może być pomocny w szukaniu spółek tanich, a jednocześnie nisko zadłużonych – umożliwia porównywanie spółek w różnym stopniu stosujących dźwignię finansową.
Ograniczenia w zastosowaniu
Wskaźnik EV/EBITDA nie znajdzie zastosowania w porównywaniu spółek z branży finansowej, zwłaszcza banków, ze względu na specyficzny charakter księgowości tych spółek.
Najtańsze spółki – Cena/Zysk oraz EV/EBITDA
Wskaźniki Cena/Zysk oraz EV/EBITDA różnią się nie tylko licznikiem (wartość długu), ale również mianownikiem (zysk netto vs. zysk ebitda). Jak bardzo, w praktyce, różni się lista najtańszych spółek, w zależności który wskaźnik bierzemy pod uwagę? Poniżej lista 10 najtańszych spółek pod względem obu wskaźników.
Na obu listach pokrywa się jedynie 5 spółek. Dla przykładu Tauron, najtańsza spółka pod względem C/Z w ogóle nie występuje na liście TOP 10 EV/EBITDA.
Jak duża jest współzależność wartości C/Z i EV/EBITDA? Współczynnik korelacji wskaźników (dla spółek WIG20, mWIG40 i sWIG80) wynosi 0,63. Współzależność zatem występuje, lecz nie jest ona bardzo silna.
EV/EBITDA dla spółek WIG20, mWIG40, sWIG80
Wśród 140 największych spółek GPW przeciętna wartość (mediana) wskaźnika EV/EBITDA wynosi ok. 8. Dla porównania, przeciętna wartość dla wskaźnika C/Z dla analogicznej grupy spółek wynosi 12.
Zobowiązania / Kapitalizacja
Na wartość wskaźnika EV/EBITDA wpływ ma wartość zadłużenia. Niektóre źródła, jak wspomniałem, zamiast zadłużenia uwzględniają całe zobowiązania. Jaką mają one przeciętnie wartość? Przeciętnie zobowiązania stanowią 60% kapitalizacji spółki (obecnej wartości rynkowej). Jednak w wielu spółkach zadłużenie finansowe będzie stanowiło małą część zobowiązań.
EBITDA a zysk netto
Niska przeciętna wartość wskaźnika EV/EBITDA (w porównaniu z C/Z) może wynikać wysokiego poziomu zadłużenia oraz niskiego salda gotówki. Ponadto trzeba pamiętać, że EBITDA jest wartością wyższą, niż zysk netto, występujący we wskaźniku C/Z. W jakim stopniu? Zysk operacyjny jest przeciętnie o 1/3 wyższy, niż zysk netto. A przecież EBITDA jest wartością jeszcze wyższą, niż EBIT. EBIT stanowi przeciętnie 0,7 wartości EBITDA.
Sektory GPW
Najtańszymi, z punktu widzenia EV/EBITDA, sektorami na GPW są branże użyteczności publicznej, energii oraz transportowa. Najdroższe są informatyka, farmacja, biotechnologia. Pod tym względem EV/EBITDA w zasadzie nie różni się od wskaźnika C/Z.
EV/EBITDA dla S&P500
Jak zachowuje się (najważniejszy na świecie) indeks giełdowy S&P500 względem jego wskaźnika EV/EBITDA? Korelacja jest bardzo wysoka, zwłaszcza w okresie 10 ostatnich lat. Obecna wartość zbliżyła się do poziomów historycznych sprzed prawie 20 lat. Z tego punktu widzenia można by powiedzieć, że akcje w USA są relatywnie drogie.
EV/EBITDA dla WIG
Korelacja między EV/EBITDA a WIG również jest wysoka, chociaż w okresie 2010-2016 trochę się one ode siebie “odkleiły”.
EV/EBITDA – różnice między rynkami
Każdy rynek ma swoją specyfikę i wartości EV/EBITDA potrafią się mocno różnić. Co więcej, te różnice wraz z upływem czasu raczej się utrzymują. Nie można powiedzieć, że najatrakcyjniejszą inwestycją będzie rynek, który ma najniższą wartość EV/EBITDA. Nasz WIG od dawna ma względnie niski poziom EV/EBITDA, a ostatnie lata pokazały, że inwestycja na polskim rynku okazała się gorsza, niż w USA czy Europie.
EV/EBITDA, C/Z oraz C/WK
Wskaźniki EV/EBITDA, C/Z oraz C/WK na przestrzeni lat poruszają się mniej więcej w tym samym tempie. Są ze sobą bardzo mocno skorelowane. Chociaż warto zauważyć, że o ile EV/EBITDA ostatnio zbliżył się do swoich wieloletnich maksimów, C/Z od historycznych poziomów dzieli spory dystans.
Jak silna jest korelacja między wskaźnikami EV/EBITDA, C/Z, C/WK widać poniższym wykresie, pokazującym dane wystandaryzowane. W ciągu 20 ostatnich lat poruszały się one bardzo podobnie. Być może więc nie ma potrzeby śledzić ich wszystkich. W tym kontekście, zamiast EV/EBITDA lepiej śledzić np. wskaźnik cena/zysk, który jest dużo bardziej dostępny.
